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华创证券:白酒估值和修复市场已经结束?

华创证券:白酒估值和修复市场已经结束?

作者:佚名    来源:http://www.ww999.cn/    发布时间:2019-03-12 09:52    浏览量:

   自年初以来,食品和饮料行业一直处于领先地位,SW白酒指数上升了22。 5 %,以北方为代表的外资继续流入配置白酒板块的龙头,板块短期内明显估值修复市场。

   然而,在周二市场调整期间,酿造业处于下跌的最前沿。 这是否意味着估价修理市场已经结束

   i。 估价和维修市场的驱动力

   自年初以来,食品和饮料行业一直排在前三名,尤其是白酒行业。

   自年初以来,首都北上不仅占据了食品和饮料的比重,而且还发挥了主导作用 茅台 600519 ) )、和。 五粮液凤凰城平台登录 000858 )是非常明显的。

   因此,在不久的将来,随着整个市场风险偏好和流动性预期的提高,该板块具有明显的估值修复市场。。

   从估价维修市场驱动力的角度来看,我们认为有两个主要原因:第一,基本面的预期差异很小。

   第二,在外部市场环境改善的情况下,外国资本持续流入的预期提高了整个行业的估值。。

   01

   基本面的微小预期差异

   短期基本预期的改善主要是由于春节频道的反馈,这比去年相对悲观的预期略好。。 其次,第四季度的表现也比去年年底悲观的预期要好。。

   一份关于春节的简短报告显示,在春节前,我们一直警告说,旺季的需求担忧会减轻,酒类的渠道反馈会改善。 因此,节日后的市场预期明显好于节日前对盘子频道的相对悲观的预期。。

   当时,每个人仍然觉得旺季前经销商的反馈不确定,购买意愿不强。 一些人认为一些产品在春节期间会下降。。

   从目前的情凤凰城平台况来看,茅台的批发价在春节期间将保持相对稳定,春节前1800英镑,春节后1750英镑。。 需求也相对强劲,1月和12月的商品在节日前基本上已经售罄。。

   五粮液在春节期间的反馈是销售有所改善。 我们之前解释的原因是春节期间需求相对集中。 茅台的高价带来了五粮液的成本效益优势。。

   第二,五粮液已经从今年春节期间的实际交易价格下降,包括积极投资和在一些渠道分享利润,从而提高了整体需求。。

   在其他地区,四川全国窖池市场的批次价格反弹,包括四川和河北的一些反馈相对较好的地区。。 汾酒和方水晶一月份的销售收入也相对正常。。

   因此,总的来说,基本预期的差异不大,春节的反馈比去年下半年或年底的悲观预期要好。。

   一些品牌终端的实际价格下降后,个人消费需求的购买力上升,这也影响了一些商业需求。。

   02

   年度报告展望

   正如我们上一份年度报告的前瞻性报告中提到的,过去18年白酒行业第4季度的业绩有所不同。。

   然而,总体而言,一线企业的业绩更加稳定,次高端企业有所下降,但汾酒保持了相对较高的增长率。。 公众的 徽酒在白酒中的领先表现相对稳定。。

   展望年报,我们可以看到最重要的一点是,尽管该行业的总体预期增长率有所下降,但一些大型企业在18年的第四季度并没有根据自己的目标规划,包括对行业形势的判断,做出实质性的业绩保留。。

   这意味着市场会认为企业对短期内19年的第一季度有一定的信心。。

   因为每个人都看到了18年前第一季度的基础,对一些企业来说,不敢在第四季度储备太多意味着市场对19年内增长放缓的预期应该得到显著改善。。

   当然,凤凰城平台网站与18年相比,工业和企业19年的增长率肯定仍处于下降阶段。。 然而,从下降的概率来看,这种期望现在明显提高了。。 因此,春节对基本面的短期反馈和年度报告的预测相对较差。

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   持续外资流入的预期提高

   自年初以来,这一上升浪潮的核心驱动力在于外部环境的改善。。

   自年初以来,QFII配额的扩大以及市场预期MSCI将在3月前将a股比例从5 %提高到20 %,都表明市场认为,从中期到长期来看,外国资本持续流入的规模预期将继续增加。

   最近的激增也与社会融合、国内流动性改善、全球宏观宽松政策等产生了共鸣。

   因此,在短期外资流入和促进市场偏好之后,我们可以看到增量资本对食品和饮料的分配,或者说酒龙头有明显的偏好。

  因此,我们认为,这一波市场形势的第二大核心驱动力来自对外国资本持续流入的预期。特别是在一些摩根士丹利资本国际指数中包含了a股,这实际上意味着a股的国际化和开放进程正在加快。

   因此,外国投资对于传统的盘子分配比例(如食品和饮料)以及投资者结构变化带来的领先估值重组有明显的短期利益。

   二,如何理解外资的配置

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   有明显的配置偏好

   外国投资者在分配a股时有明显的行业偏好,他们更喜欢消费品行业的食品、饮料和家用电器等行业。

   这有多种原因。一方面,领先公司的业绩增长更加肯定和稳定。另一方面,这也与外资对工业和基本面的跟踪频率相对较低有关。

   因此,他们将把资本放在领先地位之上,因此他们抵御风险的能力将会更强。从数据来看,自18年前以来,北上的资金持续增长。

   去年5月,摩根士丹利资本国际合并后,市场对领先估值的重组有明显的预期。对于特定的公司来说,典型的食品和饮料领先酒类,如茅台、五粮液、洋河、伊利乳制品和海天调味品,它们的外国投资继续向北增长。

   目前,茅台在北方的股份是9。2 %,五粮液是10。71 %,洋河是7。21 %,伊利在北方拥有近15 %的股份,海地占5 %。大约3 %,与第18年年初相比,有基本不同的改进水平。

   截至最近,食品和饮料在北上资本的市值中占据了最大份额,市值为155英镑。40亿。因此,从数据和逻辑的角度来看,食品和饮料作为外资的偏好确实非常明显。

   自年初以来,分配给北方食品和饮料的资金比例也从超过19个百分点增加到20 %。

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   中长期分配价值是核心逻辑

   从行业基本面来看,在悲观预期被消化后,尤其是在去年年底相对悲观的预期下,白酒行业的估值没有进一步下调的空间。因此,中长期分配值是当前的核心分配逻辑。

   从估值的角度来看,该板块18年的估值从年初的40倍调整到不足20倍,一些个股的估值在去年第四季度调整到当年估值的15倍左右。

   我们强调,在当时的预期下,这一轮白酒行业估值实在没有进一步下调的余地。核心在于,本轮产业调整更多来自短期库存周期以及外部需求冲击的影响和变化。就价格和渠道体系而言,该行业本身更健康。

   因此,我们认为在15倍以下,板的向下调整空间非常有限。这也是自去年10月和11月以来外国资本逐步分配的核心因素。

   基于该部门被低估的价值,由于持有期和评估期,外国投资者更有可能从长期角度分配这种高质量的行业领导者。

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   板块短期和长期发展的逻辑

   外国资本配置的时机正好是该行业短期转变的阶段,但对于白酒行业来说,短期库存周期和经济波动带来的加速转变仍在发生。

   由于企业特别是龙头企业对价格和渠道库存的控制,库存周期的短期调整时间不会特别长。

   我们认为,长期外国资本是基于酒类行业的长期繁荣。我们之前明确提到了短周期换档,但是长周期换档显然是一种结构性的繁荣。

   白酒行业从16年前开始了这一波复苏。我们认为这将会有一个相对较长的10年时间。这一漫长时期背后的驱动力是消费升级和品牌向名酒集中的趋势。因此,短期调整不会改变长期趋势。

   正是因为长期产业结构的繁荣,这些以外资为代表的长期基金继续对高端白酒等品牌消费品的增长空间持乐观态度。

   事实上,由于制度成熟度的提高和价值投资理念的深化,以白酒为代表的品牌消费领袖的价值稳定性也在提高。

   从短期估值修复过程来看,正是由于基于长期视角的外资配置逻辑,板块短期估值调整的时间和空间正在缩小,这也是一个相对明显的特征。

   我们相信随着产业结构的繁荣,以中高端为代表的品牌消费品的护城河将会非常明显。

   我们年度战略报告中提到的19年可能是一个历史性的分配机会,这在一定程度上已经得到了验证。从中期和长期来看,高端白酒领导者的竞争格局,包括盈利能力的稳定性,已经建立了一条相对强大的护城河。

   04

   国内领导人的业绩增长优于海外领导人。

   从全球角度来看,外国投资分配消费品质量资产,肯定会拿A股消费品质量资产与一些海外质量资产相比。从我们的数据来看,国内领导人的业绩增长总体上优于海外领导人。

   烈性饮料帝亚吉欧和保乐力加的复合增长率已经是一位数,但估值接近20至25倍。

   在这种业绩和估值体系下,茅台和五粮液等国内优质酒类消费品资产在开始修复市场之前,在业绩增长和估值水平方面具有相对较强的成本效益优势,从而提高了外资配置的热情和积极性。

   三。如何扣除市场跟踪的预判

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   报价正在上演

   从目前的市场状况来看,与过去相比,白酒行业有着明显的车轮效应。

   12月底贵州茅台600519 )估价首先开始修复。核心因素主要是澄清了一些关键问题,这缓解了之前对茅台酒表现的所有担忧。

   其次,春节前人们对五粮液和古井贡的期望相对较低。由于春节前一些渠道调查显示五粮液销量有所改善,包括顾靖的增长率在第四季度缺货后于1月份反弹。

   现行保证金 603369 估价和维修的起点很低,为12 - 3倍,预订是在第四季度,但实际上渠道的销售仍然相对良好,所以在五粮液、顾靖和当今世界维修之后,假期过后市场情绪明显升温。

   然后白酒市场蔓延到汾酒、老窖、洋河和水镜,春节期间得到了相对普遍的反馈,总体上有明显的演绎路径。

   我们判断目前的市场状况将持续一段时间,直到老怀特愿意放弃或使用, 姓氏 600197 )所有这些葡萄酒公司都经历了估值修复,这一轮的市场扣减遵循了这条道路。

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   随后的行业增长下降后,基本面出现了分化

   从估值修复阶段来看,在当前的市场共识预期空间下,大多数企业基本上都给出了10 %至20 %的业绩增长预期。

   我们相信,估值将首次恢复到20至25倍,茅台、汾酒和顾靖等非常确定的股票可以恢复到25倍。

   五粮液,洋河, 库兹地窖( 603589 )。据估计,目前世界上这些相对稳定的品种能够被修复到20次左右,因此总的估计修复空间在20到25次之间。目前,仍有一些修理的余地。高端白酒中五粮液的修复空间相对较大,中档顾靖口子窖也有明显的修复空间。

   3月份之后是年度报告第一季度的业绩披露期。一些企业有基本原因,这将导致个别股票的基本面有所不同。

   由于该行业的增长率在19年内仍处于下降期,因此有必要密切跟踪库存、库存消化和渠道需求的波动。

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   长期分配的价值亮点

   从长远来看,我们认为年初外国资本流入与基本预期之间的微小差异推动了这一估值修复浪潮,随后进入了基本验证阶段。

   从长远来看,外国资本的持续流入和酒盘的分配,特别是食物盘的分配,预计会继续改善。白酒板块的长期结构也是一个结构繁荣的过程。

   因此,从价值投资的角度来看,可以加强部门分配,优先分配行业领导者。

   上述内容包括 华创证券 餐饮团队负责人兼财经高级分析师路演方震记录。

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